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元祖股份:连锁烘焙食品企业募投扩张门店拓展市场

发布时间：2016-12-12发布来源：南方财富网

元祖股份(603886)

元祖是连锁店模式烘焙食品领先企业

元祖是专业从事烘焙食品等研发、生产与销售的全国连锁企业，已具备较高的产品知名度和品牌美誉度，是国内烘焙食品领导企业之一。 15 年公司营收规模 15.77 亿，净利润 1.14 亿， 14-15 年营收增速受月饼市场需求不景气拖累而有所放缓。公司产品线丰富，以直营连锁店模式为主，占比达到 85%以上。公司控股股东元祖国际持有 66%股权，股权集中且稳定。

烘焙行业望保持 10%增长，品牌企业更具竞争力

我国焙烤食品行业营收达 2426 亿元，近 15 年保持 10%以上增长。随着人均可支配收入的增长，烘焙食品更受消费者青睐，增速有望维持在 10%以上。我国烘焙食品人均消费量仍远低于日韩欧美等国，发展空间巨大。专卖店是我国烘焙食品主要销售模式，占比达到 61%，品牌专卖店在占据高端市场的同时渗透中低端市场，市场份额逐渐提升。烘焙行业整体毛利率在 20%左右，品牌企业毛利率远高于行业水平，元祖等公司毛利率可达60%以上。连锁店企业优势区域重叠，主要在江浙沪、北京等发达地区，元祖在江浙沪地区与多个品牌存在竞争，在湖北、川渝等地具有独特优势。

扩张门店发掘潜力市场，蛋糕增长带动毛利率提升

元祖主要采用门店销售的模式，现拥有的 609 家门店主要分布在长江中下游流域, 在中西部、华北、华南等地区较为薄弱地区的烘焙食品市场尚未开拓或刚刚试水，未来公司将在这些潜力市场增设连锁门店，销售额和市场占有率有望较快提升。公司产品以月饼、蛋糕、中西式糕点为主，占营收比重超过 90%，蛋糕与糕点收入逐步增长，其中蛋糕产品毛利率超过80%，蛋糕产品的增长带动整体毛利率由 13年的 61%提升至 15年的近 66%。

盈利预测及投资建议

若公司本次成功发行 6000 万股，发行后总股本达到 24000 万股，预计公司 16-18 年摊薄 EPS 为 0.58/0.61/0.71 元/股，增速分别为 21.1%、 6.4%、15.8%，考虑到公司增速较低，对比可比公司给予 36 倍市盈率估值。

风险提示

募投建设门店建设进度与营业进度、门店未来的收入与利润兑现不及预期；门店扩张后单店业绩下滑风险；食品安全问题；经济大幅下滑等。